Как налоговая перестройка изменит экономику, рынок и настрой инвесторов

Фото: Андрей Любимов / РБК

В России планируют повышение ставки налога на добавленную стоимость (НДС) с 20% до 22% с 1 января 2026 года. В Министерстве финансов объяснили, что дополнительные поступления в бюджет направят на обеспечение обороны и безопасности. А президент Владимир Путин добавил, что мера «даст возможность найти лучший баланс и Центральному банку при принятии решения по макроэкономическим вопросам, связанным с ключевой ставкой, и правительству по расходам бюджета, и удержать основные [макроэкономические] параметры и создать условия для дальнейшего развития [экономики]».

Грядущая налоговая перестройка меняет ожидания инвесторов. Кто приобретет от повышения НДС, а кто потеряет, и как в новых условиях будут действовать инвесторы, оценил для РБК Екатеринбург директор Екатеринбургского филиала БКС Мир инвестиций Андрей Цуран.

Андрей Цуран, директор Екатеринбургского филиала БКС Мир инвестиций:

После рекордных бюджетных расходов 2024–2025 годов власти решили закрепить доходную базу, и ставка косвенного налога стала очевидной мишенью.

В пакет поправок Минфина входит не только повышение ставки НДС, но и снижение порога выручки для субъектов на упрощенной системе налогообложения, с которого возникает обязанность платить НДС. Порог снизится с 60 млн рублей до 10 млн рублей.

Минфин ожидает, что дополнительный эффект от повышения обеспечит бюджету свыше 1 трлн рублей в год. При этом НДС и сейчас — один из основных источников доходов, он обеспечивает около 20% всех поступлений. Только за 2025 год внутренний НДС принесет около 10,5 трлн рублей.

На бумаге решение выглядит рационально. Но рынки считывают его иначе — как ужесточение бюджетного и денежного контуров, которое неизбежно повлияет на спрос, инфляцию и инвестиционную динамику.

Первые недели, прошедшие после анонса изменений, уже обозначили тенденцию: волатильность выросла, российский рынок впал в коррекцию, а инвесторы меняют свои ожидания по динамике ключевой ставки. Рост НДС, по сути, переносит давление с госфинансов на потребителей.

При этом, с одной стороны, повышение налогов ускорит инфляцию на 0,5–1 п. п., что может вынудить Банк России сохранить ключевую ставку на высоком уровне дольше, чем планировалось. А с другой — фискальное ужесточение охлаждает спрос, а значит, в среднесрочной перспективе снижать ставку все равно придется.

В сентябре значительная часть инвесторов полагала, что ЦБ РФ снизит ставку сразу на 2%, и на этих ожиданиях цены на российские акции и облигации, а также курсы иностранных валют к рублю, неплохо выросли.

После того, как Банк России объявил, что снижение ставки на 2% «даже не рассматривалось», а позже «подъехали» новости про повышение НДС, рынок впал в уныние.

Мое мнение — для облигационного рынка это уныние — явление временное. Процесс снижения ставки стартовал, и налоговые изменения окажут на него только краткосрочное воздействие. Текущая ситуация дает отличный второй шанс для инвесторов в долговые бумаги, которые в последние пару недель настигла коррекция. Здесь главное — выбирать качественных эмитентов и сторониться компаний с высокой долговой нагрузкой и падающей выручкой.

Рост НДС неравномерно отразится на отраслях:

• Ритейл, автопром, бытовые услуги — главные пострадавшие. Маржинальность здесь минимальна, а цены повышать бесконечно нельзя. Аналитики ждут снижения чистой прибыли на 5–7%, пересмотра мультипликаторов P/E (отношение стоимости акции к прибыли на одну ценную бумагу) и роста долговой нагрузки.
• Строительство и девелопмент — в зоне риска, хотя, например, продажи квартир и освобождены от НДС: повышение издержек при стагнирующем спросе уменьшит рентабельность проектов.
• Сельхозпроизводители и фармацевтика — ощутят меньшее влияние, так как на подавляющую часть их продукции НДС останется по ставке 10%.
• Банки и страховые компании — теоретически на их бизнес повышение НДС должно повлиять в меньшей степени, поскольку банковские и страховые услуги не облагаются НДС. Фактически же опосредованное влияние может быть в виде снижения спроса на кредиты и страховые услуги.
• Экспортеры — могут стать бенефициарами изменений, так как экспорт освобождается от НДС. Кроме того, их выручка номинирована в валюте, и возможное ослабление рубля компенсирует рост издержек. Нефтехимия и агроэкспорт могут даже укрепить позиции.

На этом фоне начнется перераспределение капитала: инвесторы будут уходить из внутреннего спроса в пользу экспортных бумаг и дивидендных историй.

В условиях высокой ключевой ставки и санкционного давления любое ужесточение налогов усиливает риск рецессионной динамики.

Повышение НДС сжимает потребление, снижает выручку компаний внутреннего сектора и подталкивает бизнес к оптимизации затрат. По оценкам аналитиков, это может замедлить рост ВВП на 0,3–0,5 п. п. в 2026 году.

Для фондового рынка это означает ревизию корпоративных прогнозов и потенциальное снижение оценок в потребительских и финансовых секторах.

Ослабление рубля, начавшееся летом, теперь получает дополнительный фискальный драйвер. Рост импортных закупок и налоговых выплат создает спрос на валюту, а значит, рубль останется под давлением.

Для одних это риск (падение реальной доходности рублевых активов), для других — страховка. Экспортеры выигрывают: слабая валюта повышает их рублевую выручку, поддерживая дивиденды и капитализацию.

В новой налоговой реальности главное правило — селективность.

Краткосрочно: ставка ЦБ снижается медленнее. Это аргумент в пользу защитных активов — облигаций с плавающим купоном, фондов денежного рынка и коротких облигаций.

Среднесрочно: рынок будет искать «новых лидеров роста» — экспортеров, IT с низким внутренним спросом и высокой конвертируемостью выручки. И точно не стоит забывать про облигации с фиксированным купоном и облигации, номинированные в иностранной валюте. На горизонте 6-12 месяцев они могут дать доходность, значительно превышающую ставки по депозитам. Кроме того, сейчас цены на акции многих компаний со стабильным бизнесом уже впитали в себя значительную часть негатива и стоят объективно дешево, что очевидно дает повод к ним присмотреться.

Инвесторы, готовые мыслить горизонтами, а не заголовками, найдут на этом рынке возможности — просто они будут в других местах, чем прежде.

Повышение НДС — это не столько про налог, сколько про новую логику государства. Экономика входит в фазу, где приоритет — стабильность бюджета, даже ценой частного спроса. Для инвестора это сигнал: сейчас время точечного выбора. Рынок станет более избирательным, деньги — более осторожными, а капитал — более требовательным к эффективности.

Повышение НДС до 22% — не конец цикла, а его перезапуск. Но тем, кто привык инвестировать на автопилоте, пора будет научиться управлять вручную».